Уже общим местом стало то,
что Бреттон-Вудская
финансовая система находится в кризисе.
Однако более или менее внятного объяснения того, в чем
этот кризис состоит, так и не дано.
Точнее, делаются попытки найти локальные проблемы и их преодолеть -
однако глобального эффекта такие действия не дают.
Соответственно, можно сделать предположение, что истинная причина кризиса пока не найдена.
В настоящем эссе делается попытка найти глобальную причину кризиса Б.-В. системы и проанализировать
возможности по сохранению или преобразованию этой системы.
В дальнейшем использованы выводы, сделанными в книге
А. Кобякова
и М. Хазина
«Закат империи доллара и конец
«Pax Americana», изданной в Москве
в 2004 году,
а также
других работ ее авторов,
О. Григорьева
и ряда
других экономистов.
Современная экономика – это экономика разделения труда. Соответственно, развитие в рамках
действующей экономической парадигмы – это углубление разделения труда, которое является основой модели развития, называемой научно-техническим прогрессом (НТП). Обязательным условием этого процесса являются инновации -
появление как новых продуктов, так и новых
технологий производства старых. Понимание этой модели возникло еще в XVII
веке в работах
первых меркантилистов. Замедление процессов разделения труда или их остановка
воспринимается в современной
модели экономики как кризис. Упрощение системы разделение труда (ее деградация),
как, например, это было в СССР
в 90-е годы, воспринимается как экономическая катастрофа.
Углубление разделения труда неминуемо влечет за собой
увеличение рисков производителей, которые должны встраиваться во все
более и более
сложную технологическую (производственную) цепочку. Если нет
механизмов снижения этих рисков, то в какой-то
момент углубление разделения труда становится невозможным – система переходит в состояние
глубокого кризиса.Соответственно, в рамках
замкнутой экономической системы (не взаимодействующей
с внешним
миром), естественное углубление разделения труда может развиваться только до некоторого
фиксированного уровня, дальше инновации перестают окупаться и научно-технический
прогресс вначале замедляется, а затем
останавливается. Этот тезис
впервые сформулировал Адам Смит во второй
половине XVIII века,
затем эту тему в рамках
марксистской политэкономии развивала в конце
XIX -
начале XX Роза
Люксембург.
Таким образом, развитие в рамках
парадигмы НТП возможно только по мере использования механизмов снижения рисков производителей. Таких механизмов было изобретено всего три: кредитование производителя (риски частично передаются финансовой системе), расширение рынков сбыта продукции (снижаются риски производителя в исходной
экономической системе), кредитование потребителя. Отметим, что только физическое расширение рынков обеспечивает снижение рисков во всей
экономической системе, первый и третий
способ только перераспределяют их.
Сформулированные выше тезисы позволяют определить современные проблемы Бреттон-Вудской
системы. Поскольку масштаб платежеспособного спроса в мире
исчерпан, дальнейшее уменьшение рисков практически невозможно. Что касается
перераспределение рисков, то инструменты для этого также подошли к своему
пределу: кредитные и страховые
инструменты практически больше не повышают
эффективность работы прозводителей (в том
числе и услуг).
Возможности кредитного стимулирования потребления тоже практически исчерпаны, в мире
идет жесточайший долговой кризис.
Как следствие, в мире
начался кризис падения эффективности капитала, связанный с быстрым
снижением темпов дальнейшего углубления разделения труда. Кризис, аналогичный первой (в 1908–14 гг.)
и второй
(1933–41 гг.)
«Великим» депрессиям, и кризису
70-х годов. Спецификой этого типа кризиса является то,
что, в отличие
от обычных
циклических кризисов, из него
нет «естественного» выхода -
экономика продолжает находиться в минимумах
и рост
не начинается.
Для финансовой
системы это выражается в том,
что она не может
нарастить свою эффективность в части
предложения новых инструментов снижения рисков производителей. Все попытки
решить эту проблему на уровне
пруденциальных мер не приводят
к существенному
позитивному эффекту и это
понятно из вышесказанного
– без роста рынков сбыта эта задача сегодня решена быть не может.С
точки зрения финансовой системы это означает, что сегодня невозможно решить некоторые ее ключевые
проблемы.
Это, прежде всего, противоречия доллара, который, с одной
стороны, является национальной валютой США, то есть используется для стимулирования спроса внутри этой страны, а с другой
– является мировой и резервной
валютой. В 1944
году экономика США составляла более 50% мировой, что позволяло балансировать ситуацию в рамках
этого противоречия, однако сегодня эта доля снизилась до, примерно, 20% и поддерживать
устойчивость мировой валюты ресурсами США становится затруднительно. О этом,
кстати, говорил президент США Обама в своем
выступлении на Генеральной
Ассамблеи ООН, однако этот его тезис не был
услышан.
Еще одно противоречие -
это структурные диспропорции между совокупным частным спросом и частными
доходами. В США
сегодня, реально располагаемые доходы домохозяйств (с учетом
реального, а не официального
уровня инфляции) находятся на уровне
начала 60-х годов прошлого века, все остальное потребление достигается за счет
снижения сбережений и роста
долговой нагрузки (как домохозяйств, так и государства).
Примерная оценка этот структурного разрыва составляет около 3 триллионов
долларов в год
и он поддерживался
за счет
постоянного рефинансирования долга на фоне
планомерного снижения стоимости заимствований. В 1980
году, перед началом программы «рейганомики», учетная ставка ФРС США составляла 19%, к декабрю
2008 года
она снизилась, практически, до нуля.
Совпадение этой даты с началом
«острой» стадии кризиса в сентябре
того же
года, естественно, не случайно.
Еще одно противоречие – необходимость использовать все более и более
сложные финансовые инструменты для снижения рисков производителя привела к тому,
резко изменился масштаб перераспределения совокупной прибыли в экономике
в пользу
финансовой системы. Если до
II Мировой
войны нормой считалось 5%, к концу
40-х годов эта цифра поднялась до 10%, сегодня она превышает 50%. Понятно, что принципиально увеличить ее уже
невозможно, а экономика,
в которой
более половины прибыли выводится из производственного
контура (еще раз повторю – здесь имеется в виду
не только
производство товаров, но и услуг,
которые потребляются конечным потребителем) в посреднический,
не может
повышать свою эффективность Есть и другие,
менее принципиальные противоречия, но уже
перечисленные показывают, что решить проблемы финансовой системы исключительно за счет
чисто финансовых методов невозможно -
кризис носит общеэкономический характер.
При этом, опыт последних, примерно, 40–45 лет,
когда от кейнсианских
методов управления правительства перешли к монетарным,
не дает
возможности выйти за пределы
чисто финансового управления: никто из действующих
чиновников уже не помнит,
что это такое. В развитых
странах, по крайней мере, в России
это пока еще не так.
Окончательный вывод из вышесказанного
: кризис Бреттон-Вудской
финансовой системы связан не столько
с внутренними
механизмами этой системы, сколько с внешними.
Отсюда следует принципиальный вывод -
реформирование самой Б.-В. системы, скорее всего, решить проблемы начавшегося кризиса не поможет.
Вместе с тем,
приведенные выше рассуждения показывают, как можно, хотя бы
теоретически, компенсировать некоторые внутренние противоречия в рамках
Бреттон-Вудской
системы. Весьма вероятно, что это позволит увеличить ее ресурс
и продлить
нынешнюю ситуацию, возможно, на несколько
десятилетий. Прежде всего -
это разделения функций национальной валюты и международной.
Отметим, что подобная попытка была сделана в 2011 году
в рамках
проекта «центробанка центробанков», однако после «дела Стросс-Кана»
этот проект был закрыт. Отметим, что если рассматривать исторические аналогии, то «центробанк центробанков» был явным аналогом ФРС, только не в масштабах
страны, а в масштабах
всей Бреттон-Вудской
системы. Но то,
что удалось сделать в 1910–13 годах,
на этот
раз реализовать не получилось.
Фактически, эта неудачная попытка как раз и показала,
что чисто финансовые методы больше не работают:
вполне рациональная попытка совершить реформу управления мировыми финансами, более того, реформу, которая уже 100 лет
назад показала свою эффективность, не прошла
по чисто политическим причинам.
Еще один вариант спасения ситуации – это списание части накопившегося долга. Вернуть его все равно невозможно, реально располагаемые доходы населения не генерируют
необходимый по масштабу финансовый поток, а необходимость
его обслуживания серьезно сдерживает возможность экономического роста.
При этом есть несколько различных вариантов списания долгов: списать долги корпораций, чтобы они могли себе позволить снизить отпускные цены, списать долги частных лиц, чтобы можно было стимулировать реальный платежеспособный спрос и оздоровить
его структуру, наконец, реструктурировать долги на несколько
десятилетий, что, с учетом
начинающихся инфляционных процессов, не сильно
отличается от полного
списания. Проблема состоит в том
большая часть активов в современной
экономике -
это именно финансовые активы и такое
предложение не только
требует принципиального изменения всей финансовой инфраструктуры, но и закрытия
большинства современных финансовых институтов с лишения
их бенефициаров
и владельцев
подавляющей части доходов и активов.
Понятно, что эти люди, которые, во многом,
контролируют современную политическую систему, такого решения никогда не допустят.
При том,
что сохранение финансовой инфраструктуры в ее современной
виде в долгосрочной
перспективе все равно невозможно.
Таким образом, мы видим,
что Бреттон-Вудская
система, созданная для стимулирования экономической экспансии долларовой системы после II Мировой
войны, подошла к своему
естественному пределу. Ее теоретически,
еще можно реформировать, чтобы продлить время ее существования,
однако необходимые для этого действия сталкиваются с чисто
политическими проблемами. Как следствие,
я считаю,
что сохранять Б.-В. систему в современном
виде нецелесообразно – поскольку последствия принимаемых для этого мер уже в среднесрочной
перспективе может привести к крайне
негативным последствиям. Однако можно говорить о том,
чтобы создать некую новую систему, построенную на идеях
Бреттон-Вудса.
Суть этой системы можно описать следующим образом. Бреттон-Вудская
система включает в себя
не только
общеизвестные институты – МВФ, Мировой банк и ВТО
(ГАТТ), но и эмиссионный
центр – Федеральную резервную систему США. С имманентно
присущей ей противоречием
между национальной и международной
функцией валюты. По этой
причине, для того, чтобы возродить мировую финансовую систему на приниципах
Б.-В., необходимо перейти от мононациональной
валютной системе, к полинациональной
(валютным зонам). Такой переход позволит решить сразу несколько задач.
Во-первых,
он снимет
нагрузку на эмиссионный
валюты -
масштаб новых эмиссионных центров в рамках
ограниченных региональных систем разделения труда будет больше, чем нынешний масштаб экономики США в мире
(и сравним
с их ролью
в конце
40-х гдов прошлого века).
Во-вторых, по новым валютам (за исключением
евро) практически нет долговых проблем.
Как следствие, в-третьих,
нет политических проблем связанных с накопленными
финансовыми активами. Более того, с учетом
того, что совокупный частный спрос, который активно стимулировался последние десятилетия за счет
эмиссии (как кредитной, так и денежной)
доллара, будет резко сокращаться, проблема распада единой системы разделения труда все равно встанет на повестку
дня. Так что
создание региональных систем (как это было, например, в первой
половине ХХ века) все равно встанет на повестку
дня. Вопрос состоит только в том,
чтобы сделать этот процесс управляемым и за счет
этого наименее болезненным.
Заключение
Таким образом, мне представляется, что оптимальная структура мировой экономики и финансов
выглядит следующим образом. Она состоит
из нескольких
региональных систем разделения труда (валютных зон), построенных, внутри себя, на Бреттон-вудских
принципах. При этом
в торговом
взаимодействии между зонами принцип свободной торговли действовать не будет,
в этмо
смысле ВТО прекратит свое существование. Навскидку таких систем получается 6–7 (англо-саксонский
мир с долларом,
латиноамериканская зона с Южной
Африкой, Западная Европа и Западная
Африка с евро,
Индия, Китая и ЮВА
с юанем,
Евразийская зона с условным
рублем).
При этом, псокольку межзональная торговля тоже будет существовать (хотя и в меньших объемах, чем сейчас), необходима надстроечная инфраструктура. Поскольку эмиссионный принцип сильно скомпрометирован, межзональная торговля (точнее, паритет зональных валют) может быть привязана к золоту, а контроль за межзональным взаимодействием должен осуществлять еще один международный институт. Такая модель позволит не только существенно снизить противоречия нынешней системы, но и даст миру как минимум несколько десятилетий для того, чтобы разработать новые инструменты экономического развития. В противном случае, мы рискуем попасть в череду кризисов, аналогичных осени 2008 года, которые будут проходить все чаще и похоронят под собой все экономические достижения последних десятилетий.
Бреттон-вудская валютная система
В 1944 г. в Бреттон-Вуде (США) состоялась конференция, в которой приняли участие Великобритания, США и еще 42 страны. Ее решением был создан Международный валютный фонд, который начал действовать с 1 марта 1947 г. в составе 30 стран, в 2000 г. их стало более 180.
наблюдения за тем, чтобы государства-члены соблюдали согласованные правила поведения в международной торговле и финансах и поддерживали стабильность валютных курсов;
предоставлять заемные средства своим членам в случае временного дефицита платежного баланса.
МВФ был создан для выполнения следующих функций:
Разработанный механизм функционирования новой международной системы основывался в основном на плане американской делегации и отражал доминирующее положение США в мировой экономике.
Бреттон-вудская валютная система представляла собой золотовалютный, а по существу золотодолларовый стандарт c фиксированным валютным курсом.
Принципы ее функционирования состояли в следующем: 1. Функции мировых денег были закреплены за золотом, доля которого в совокупных официальных резервах стран мира, т.е. в структуре международной ликвидности, составляла в то время около 50%, доля фунта стерлингов - около 40 и доллара - 8-10%. 2. Цена золота была определена в долларах в размере 35 долл. за 1 тройскую унцию. Таким образом, 1 долл. = 0,888671 г чистого золота. По мнению многих авторитетных западных и отечественных экономистов, курс доллара был завышен. Это позволяло США выгодно помещать свои капиталы в других странах в условиях острого послевоенного товарного дефицита и высокого мирового спроса экспортировать свои товары по завышенным ценам. 3. США обязались поддерживать эту фиксированную цену за унцию золота и были готовы обменять любое количество американских долларов на золото без ограничений и лимитов. Официальный золотой запас США составлял 20 млрд. долл. (75% мирового запаса), и он, по крайней мере, в 2 раза превосходил количество долларов у нерезидентов. 4. Другие страны должны были фиксировать цену своих валют в золоте через доллар. Для этого фиксировался курс национальной валюты к доллару (например, 1:4), а потом определялось ее золотое содержание - 0,888671 г: 4 = 0,222168 г. Золотой паритет национальной валюты не имел никакого отношения к золотому запасу данной страны, а лишь указывал на отношение к доллару. 5. Страны-члены МВФ должны были поддерживать валютный курс своих национальных валют в пределах колебаний 1%. Внутри установленного коридора колебаний валютный курс определялся спросом и предложением. При отклонении валютного курса от паритета в ту или другую сторону центральные банки должны были осуществлять интервенции: скупать свою валюту или продавать ее за иностранные валюты. Практически доллар был единственной валютой интервенции, ибо другие валюты еще долго оставались необратимыми и система была золотодолларовым стандартом. 6. Изменение паритета валют, т.е. девальвация или ревальвация до 10% производились странами самостоятельно. Изменение паритета свыше 10% было возможно только по разрешению МВФ. Таким образом, бреттон-вудская система была корректирующей системой фиксированных валютных курсов по крайней мере в своем первоначальном варианте. Она сочетала в себе стабильность валютных курсов с некоторой гибкостью. После переходного периода, последовавшего после окончания второй мировой войны, страны-члены МВФ отменили все ограничения на конвертируемость своих валют к началу 1960-х гг. Им было запрещено устанавливать дополнительные торговые барьеры, иначе конвертируемость валют не имела бы большого значения. Существующие торговые ограничения должны были быть постепенно отменены путем многосторонних переговоров под эгидой Генерального соглашения по тарифам и торговле (ГАТТ). Допускались ограничения на международное движение ликвидного капитала для защиты национальных валют. Дефициты текущих платежных балансов оплачивались из официальных золотовалютных резервов или покрывались займами МВФ, которые предоставлялись на средний срок (3-5 лет) и предназначались исключительно для погашения дефицита текущего платежного баланса.
Международным банком реконструкции и развития (МБРР) и другими филиалами Всемирного банка, которые образовались позже.
В 1956 г. была создана Международная финансовая корпорация (МФК) для стимулирования частных инвестиций в экономику западноевропейских, а потом и развивающихся стран и стран с переходной экономикой.
В 1960 г. была создана Международная ассоциация развития (МАР) для предоставления займов на длительный срок по низким процентам беднейшим странам.
Долгосрочная помощь в развитии обеспечивалась:
Заимствования из МВФ. При вступлении в МВФ каждой стране определялась квота, размер которой зависел от ее экономической мощи и объема внешней торговли. Размер квоты определял права страны при голосовании и заимствовании. В 1944 г. общий объем фонда был установлен в размере 8,8 млрд. долл.; квота США тогда составляла 31%. Через каждые 5 лет квоты пересматривались с учетом произошедших изменений в экономике стран-участниц. В начале 1994 г. общий объем предоставляемых фонду средств увеличился до 205,4 млрд. долл. за счет увеличения квот и числа участников МВФ. К 1994 г. квота США снизилась до 18,3%, Германии и Японии она составила по 5,7%, Франции и Великобритании - по 5,1%. В 1999 г. объем средств МВФ увеличился до 287,9 млрд. долл.; квота США равнялась 17,67%, Японии - 6,33; Германии -6,19; Великобритании и Франции - по 5,1; развивающихся стран - 37,73, в том числе Африки - 5,35; Азии - 9,63 (КНР - 2,23), Латинской Америки - 7,55; России - 2,83%. При вступлении в МВФ страна должна была внести 25% квоты золотом, остальные 75% в своей национальной валюте. Золотая доля квоты определяла резервную позицию страны. При заимствовании из Фонда страна получала конвертируемую валюту в обмен на размещение эквивалентного (и дополнительного) количества своей валюты в Фонде до 200% квоты страны в национальной валюте. Первоначально страна-член МВФ могла получить заем в размере не более 25% своей квоты в год, за 5 лет - 125% своей квоты. Первая доля в размере 25% квоты выдавалась под золото (золотойтранш ) без всяких условий и ограничений. Для получения последующих кредитных траншей МВФ вводит более высокие ставки процента, выдвигает все более жесткие условия кредитования и усиливает контроль за тем, чтобы страна-получатель предпринимала меры для устранения платежного баланса. Возвращение кредитов было рассчитано на 3-5 лет посредством выкупа у Фонда той части своей собственной валюты, под которую брался кредит. Иными словами, у Фонда должны остаться первоначальные 75% национальной валюты страны-заемщика. Если объем национальной валюты в Фонде был ниже 75% квоты страны, то страна могла получить разницу, которая называлась суперзолотой транш, безвозмездно. Размер квоты страны за вычетом ее национальной валюты, предоставленной Фонду, определяет чистую позицию страны в Фонде.Эволюция механизма бреттон-вудской валютной системы. Механизм бреттон-вудской валютной системы, разработанный и закрепленный подписанием соглашения в 1944 г., действовал с 1947 г. до 1971 г. В 1950-1971 гг. многие страны-члены МВФ изменяли золотомонетные паритеты своих валют посредством проведения девальваций или ревальваций. Великобритания девальвировала фунт в 1964, 1967, 1969, 1972, 1974 гг.; французский франк был девальвирован в 1957 и 1967 гг.; итальянская лира - в 1964, 1967, 1972, 1974 гг. Ревальвация западногерманской марки была проведена в 1961, 1967 и 1969 гг. Часто девальвировали свои валюты развивающиеся страны. Развитые страны неохотно изменяли золотомонетные паритеты своих валют, хотя это предусматривалось соглашением. Страны с отрицательным сальдо текущего платежного баланса сопротивлялись необходимой девальвации, т.к. девальвация считалась признаком слабости страны. Страны с положительным текущим платежным балансом не хотели проводить ревальвацию, т.к. эта мера снижала товарный экспорт, сокращала активное сальдо торгового баланса и накопление валютных резервов. Это снизило эффективность бреттон-вудской системы в ее важной функции урегулирования неравновесия платежных балансов. Неравновесие текущих платежных балансов, т.е. хронические активы у одних стран и хронические пассивы у других, стимулировало движение капиталов из стран с активными сальдо в страны с отрицательным сальдо по текущим расчетам. Особенно быстро перемещались между странами краткосрочные капиталы, так называемые "горячие деньги, после введения конвертируемости основных валют. С 1958 г. фактически, а с 1961 г. и юридически конвертируемыми стали европейские валюты; японская иена стала конвертируемой по отношению к доллару и другим валютам в 1964 г. Увеличению международного движения капиталов способствовали рынок евровалют, который возник в 1950-х гг., развитие европейской интеграции, расширение международной торговли в результате снижения таможенных пошлин странами-членами ГАТТ. С течением времени бреттон-вудская система претерпела несколько существенных изменений. Эти изменения, с одной стороны, были вызваны изменениями в мировой экономике, с другой - отражали кризис самой системы и были попытками приспособить ее к новым условиям, в которых она уже не могла работать эффективно. В 1962 г. МВФ утвердилобщее положение о заимствовании. В соответствии с этим положением ведущие державы-члены "Группы десяти", а также Швейцария, создали фонд и обязались предоставить при необходимости свыше 6 млрд. долл. тем государствам, которые остро нуждаются в помощи для преодоления дефицита текущего платежного баланса. В дальнейшем этот фонд увеличивался, общее положение о заимствовании обновлялось и расширялось. Центральные банки стран-членов МВФ согласовали условия соглашений о свопе, т.е. о предоставлении валюты любой другой страны для проведения интервенций на валютных рынках с целью противостоять потоку горячих денег. Центральный банк страны, накопивший значительный объем высоко ликвидных средств, мог продать иностранную валюту, чтобы повысить норму процента (дисконта) или сократить количество срочных денег на валютном рынке и поставить в невыгодное положение дестабилизирующие потоки горячих денег. В 1971 г. общие средства МВФ достигли 28,5 млрд. долл., из которых 23,5% составляла квота США. К концу 1971 г. МВФ предоставил кредитов на общую сумму 22 млрд. долл., из них 4 млрд. долл. было непогашенной задолженностью. МВФ также увеличил размеры займов до 50% квоты вместо первоначальных 25% квоты. Наиболее значительным изменением механизма бреттон-вудской системы в период 1947-1971 гг. было введениеСпециальных прав заимствования (СПЗ или SDR - Special Drawing Rights) для поддержки международных резервов в золоте, обменных курсов валют и резервных позиций в МВФ. СДР представляют собой расчетное средство внутри МВФ. Они не имеют золотого обеспечения, не могут быть свободно обменены на другую валюту. СДР являются международным резервом. Они могут использоваться только при расчетах между центральными банками для устранения дефицита и профицита платежного баланса, а не при совершении коммерческих сделок. На объем СДР, превышающий предусмотренными соглашениями, устанавливались надбавки сначала в размере 1,5%, а позднее - 5%. Договоренность о выпуске СДР в объеме 9,5 млрд. долл. была достигнута в 1967 г. Эта сумма распределялась между странами в соответствии с их квотами в три приема - в январе 1970, 1971 и 1972 гг. В 1979-1981 гг. состоялся второй выпуск СДР на сумму 12,5 млрд. долл. Первоначально стоимость СДР была установлена в размере 1 долл. США. С 1974 г. СДР привязывается к корзине валют (в июле 1999 г. 1 СДР=1,3642 долл.). В 1961 г. было создано объединение (золотой пул) 8 государств под руководством США с целью поддержания цены на золото. Страны-члены золотого пула проводили кампании по продаже официального золота на Лондонском рынке для предотвращения повышения его цены сверх официально установленной в 35 долл. за тройскую унцию. Золотой пул просуществовал до 1968 г. В 1968 г. был сформирован двухуровневый рынок золота. В официальных расчетах между банками действовала официальная цена; коммерческая цена на золото регулировалась рынком. В 1968 г. рыночная цена составляла 42,6 долл. за 1 тройскую унцию, в 2002 г.- 200).
|
Таблица 14.3. Международные резервы (млрд. долл.) |
|||||
|
Иностранные валюты | |||||
|
Золото (оф. цена)* | |||||
|
Всего валютные резервы, включая СДР и позиции в МВФ | |||||
|
Примечание. * Официальная цена 1 тройской унции золота = 35 СДР; 1 СДР = 1,3642 долл. (июль 1999 г.); рыночная цена 1 oz = 255,6 долл. |
|||||
На международную валютную систему большое воздействие оказывал платежный баланс и золотой запас США. В первые послевоенные годы США имели огромный актив платежного баланса и оказывали существенную помощь странам Западной Европы по плану Маршалла и на двусторонней основе. После восстановления западноевропейской экономики к 1950 г. платежный баланс США стал отрицательным; дефицит покрывался в основном долларами и частично золотом. Количество долларов у нерезидентов увеличивалось, количество золота у США снижалось; отношение долларов за пределами США к американскому золотому запасу сокращалось. В 1949 г. США имели 25 млрд. долл. золотом, к 1970 г. золотой запас снизился до 11 млрд. долл. и покрывал только 20-25% долл., находящихся за пределами страны. К 1970 г. у иностранцев было 440 млрд. долл. против 13 млрд. долл. в 1949 г. Доля золота в составе международных валютных резервов снизилась к концу 60-х гг. почти до 40%, в 1950 г. она составляла около 70% (см. табл. 14.1).
США были готовы обменивать доллары на золото по твердой цене, что делало доллар столь же хорошим, как и золото;
доллары могли использоваться в международных расчетах с любой страной, т.е. доллар был подлинной международной валютой;
долларовые депозиты приносили проценты, в то время как золотые запасы процентов не дают.
Страны с активными платежными балансами (некоторые западноевропейские страны и Япония) охотно принимали доллары, так как:
До начала 1960-х гг. бреттон-вудская система функционировала нормально, несмотря на то, что США имели пассивный платежный баланс за счет вывоза капитала, оказания помощи другим странам. К началу 1950-х гг. западноевропейские страны восстановили свою экономику, а с конца десятилетия начала набирать силу западноевропейская интеграция. Иностранцы накапливали доллары; доллар все более теснил фунт стерлингов и золото в составе международных резервов. Возникший в 50-х гг. рынок евродолларов позволял хранить доллары за пределами США. В начале 60-х гг. встал вопрос о девальвации доллара, но администрация США категорически отвергла такую возможность. Вместо этого США использовали другие инструменты экономической политики для сокращения дефицита платежного баланса, которые принесли незначительные результаты. Для предотвращения утечки краткосрочных капиталов поддерживалась ставка процента на эти капиталы на очень высоком уровне. При этом сохранялись долгосрочные ставки процента на относительно низком уровне для стимулирования экономического роста. США также проводили форвардные интервенции на рынках иностранных валют, продавая сильные валюты (как, например, немецкие марки) для того, чтобы повысить норму дисконта без изменения валютного курса. Это делалось для того, чтобы сделать невыгодным отток ликвидного капитала. США также проводили самостоятельные интервенции на наличном рынке, поддерживая доллар, совместно с другими странами в рамках золотого пула. Необходимые средства для осуществления государственных интервенций на наличном и форвардном рынке США обычно получали по соглашениям о свопе между центральными банками и по соглашениям о кредитах стэндбай с МВФ. США также предпринимали меры для стимулирования экспорта товаров, в частности предоставляя средства другим странам для закупки американских товаров. Для того чтобы предотвратить обмен избытка долларов на золото иностранным государствам, США выпустили так называемые "облигации Рузы". Эти облигации представляли собой среднесрочные казначейские облигации в долларовом достоинстве, но с гарантиями обмена по существующему валютному курсу. Несмотря на предпринятые усилия по снижению дефицита платежного баланса и сокращению утечки долларов, в начале 60-х гг. иностранные долларовые резервы превысили золотой запас США. В январе 1965 г. французские власти, возглавляемые генералом Де Голлем, заявили об изменении политики в отношении структуры резервов. Франция решила ограничить долларовые авуары потребностями текущих расчетов, а остаток долларов конвертировать в золото. Министерство финансов США конвертировало 300 млн. долл., предъявленных Францией, в золото по цене 35 долл. за унцию. Администрация США старалась избежать девальвации доллара, предложив другим странам провести ревальвацию своих валют, что автоматически снизило бы валютный курс доллара. К 1968-1969 гг. активное сальдо американского торгового баланса сократилось в среднегодовом исчислении до 0,6 млрд. долл.; в 1960-1967 гг. оно равнялось 4,95 млрд. долл. в год. США шли к дефициту по внешней торговле и текущим расчетам, что было показателем снижения прежде всего ценовой конкурентоспособности американских товаров, что было связано с завышенным курсом доллара по отношению к другим валютам. Признаком завышенного курса доллара к ряду валют был стабильный актив торгового баланса ряда стан, и прежде всего Германии и Японии. В 1969 г. была ревальвирована западногерманская марка, в мае 1971 г. - швейцарский франк и австрийский шиллинг, что тоже указывало на неизбежность девальвации доллара. Кризис бреттон-вудской валютной системы. 1971 год - это знаменательный год в эволюции международной валютной системы, когда были нарушены все ее основные принципы. Непосредственной причиной краха международной валютной системы можно считать ожидания, возникшие в конце 1970 - начале 1971 гг., девальвации доллара в связи с дефицитом США по торговому балансу. Это привело к массированной утечке ликвидного капитала из США. Западноевропейские страны скупили огромное количество долларов и в конце концов были вынуждены ввести меры, ограничивающие приток долларов. Бегство от доллара все более сосредоточивалось на японской иене. Весной 1971 г. ФРГ, Голландия, Бельгия практически отказались от фиксированного валютного курса и ввели плавающий курс своих валют. Японский банк поддерживал курс своей валюты по отношению к доллару вплоть до конца августа, когда банк вынужден был позволить иене плавать. 15 августа 1971 г. администрация США прекратила обмен долларов на золото. В связи с необратимостью доллара в золото валютная система от золотодолларового стандарта перешла на долларовый стандарт. В декабре 1971 г. представители "группы 10" заключили Смитсоновское соглашение. По этому соглашению были приняты важнейшие решения, в том числе о девальвации доллара, пересмотре обменных курсов других валют, возврате к фиксированным валютным курсам с большими колебаниями. Долларовая цена на золото была повышена с 35 долл. за 1 тройскую унцию до 38 долл., что означало девальвацию доллара на 7,89%. Были пересмотрены обменные курсы других валют по отношению к неконвертируемому доллару, что было коренной переменой в самой валютно-кредитной системе. Иена была ревальвирована на 7,7%, немецкая марка - на 4,6; голландский гульден и бельгийский франк - на 2,8%. Англия, Канада и Франция сохранили существовавшие паритеты своих валют, Швейцария сохранила паритет, который был установлен в мае в результате ревальвации на 7,1%. Валюты Италии и Швеции были девальвированы на 1%. В дополнение к пересмотру курсов валют было принято решение о возврате к фиксированному валютному курсу. Однако пределы колебаний валютных курсов были расширены с плюс-минус 1% до плюс-минус 2,25% от согласованного паритета. Размер девальвации доллара 1972 г. на 7,9% был недостаточен, о чем свидетельствовали дефициты торгового и платежного баланса США. Ожидание следующей девальвации доллара привело к возобновлению игры против доллара. В марте 1972 г. страны-члены Европейского экономического сообщества договорились о пределах колебаний своих валют по отношению друг к другу в половинном размере, чем по отношению к доллару. Это получило название "змеи в туннели". В апреле 1972 г. Англия ввела плавающий курс, нарушив смитсоновские договоренности декабря 1971 г.; за ней последовали другие страны. В 1973 г. Парижское соглашение 14 государств узаконило плавающие курсы. В феврале 1973 г. США вынуждены были вторично девальвировать доллар на 10% путем повышения официальной цены 1 унции золота до 42,22 долл.
Введение………………………………………………………………….2
История создания Бреттон-Вудской валютной системы………3
Принципы Бреттон-Вудской системы……………………………5
Причины кризиса Бреттон-Вудской валютной системы………7
Формы проявления кризиса Бреттон-Вудской
валютной системы……………………………….…………...................10
История кризиса Бреттон-Вудской системы…………………....11
Особенности и социально-экономические последствия кризиса Бреттон-Вудской валютной системы…………………………....12
Заключение……………………………………………………………….14
Список литературы……………………………………………………...15
ВВЕДЕНИЕ
Бреттон вудская валютная система – это особое валютное регулирование, правила которого отражены в соглашении, подписанном представителями более сорока государств на специальной конференции ООН, посвященной мировым финансовым вопросам. Названа валютная система по месту проведения конференции – курорту Бреттон-Вудс в Соединенных Штатах Америки. Именно тогда, в 1944 году было принято решение о создании Мирового Банка и Международного Валютного Фонда, которые и составили базу новой валютной системы.
Бреттон вудская валютная система создана с целью предоставления определенных свобод мировой торговле, а также для стабилизации курсов валют путем связи их с долларом США и золотом. В связи с этими событиями получил жизнь термин «золотовалютный курс» и зафиксирована официальная стоимость золота – унция по цене 35 долларов. Фактически, доллар стал одним из видов мировых денег, что возлагало большую ответственность на данную валюту.
Функционирование данной системы могло беспрепятственно осуществляться лишь до тех пор, пока золотые запасы США могли позволить свободную конвертацию доллара. Как показала практика, такая ситуация не смогла продолжаться долго.
Кризис Бреттон вудской системы был вызван изменением соотношения главных сил мировой экономики и падением курса доллара США. Поскольку он был ключевой валютой системы, его падение вызвало разрушение фиксированных курсов и всей мировой валютной системы.Так или иначе, с теми задачами, которые возлагались на нее при создании – восстановление международной торговли и укрепление государств во внешнеторговом балансе – Бреттон вудская система смогла справиться. А ее крах послужил поводом к развитию новой деятельности – торговли валютами.
1. История создания бреттон-вудской системы
Закономерности развития валютной системы определяются воспроизводственным критерием, отражают основные этапы развития национального и мирового хозяйства. Данный критерий проявляется в периодическом несоответствии принципов мировой валютной системы изменениям в структуре мирового хозяйства, а также в расстановке сил между его основными центрами. В этой связи периодически возникает кризис мировой валютной системы.
При кризисе мировой валютной системы нарушается действие её структурных принципов, и резко обостряются валютные противоречия. Острые вспышки и драматические события, связанные с валютным кризисом, не могут долго продолжаться без угрозы воспроизводству. Поэтому используются разнообразные средства для сглаживания острых форм валютного кризиса и проведения реформы мировой валютной системы.
Эволюция мировой валютной системы определяется развитием и потребностями национальной и мировой экономики, изменениями в расстановке сил в мире.
Великая депрессия 30-х годов привели к краху системы золотого стандарта. Она также подтолкнула страны к возведению торговых барьеров, которые в значительной мере сдерживали международную торговлю. Такое же разрушительное воздействие на мировую торговлю оказала вторая мировая война. Поэтому будет справедливо сказать, что к концу этой войны мировая торговля и денежная система превратились в руины.
В целях разработки основ мировой валютной системы с 1 по 22 июля 1944 года в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Хэмпшир (США), была созвана международная конференция союзнических стран.
Англо-американские эксперты с самого начала отвергли идею возвращения к золотому стандарту. Они стремились разработать принципы новой мировой валютной системы, способной обеспечить экономический рост и ограничить негативные социально-экономические последствия экономических кризисов. Стремление США закрепить господствующее положение доллара в мировой валютной системе нашло отражение в плане Г.Д. Уайта (начальника отдела валютных исследований министерства финансов США).
В результате долгих дискуссий по планам Г.Д. Уайта и Дж. М. Кейнса (Великобритания) формально победил американский проект, хотя кейнсианские идеи межгосударственного валютного регулирования были также положены в основу Бреттон-Вудской системы.
Для обоих валютных проектов характерны общие черты:
свободная торговля и движение капиталов;
уравновешенные платежные балансы, стабильные валютные курсы и мировая валютная система в целом;
сохранение преимущества прежней системы золотого стандарта (фиксированных валютных курсов), отметая при этом её недостатки (сложные процессы внутренних макроэкономических преобразований)
создание международной организации для наблюдения за функционированием мировой валютной системы, для взаимного сотрудничества и покрытия дефицита платежного баланса.
27 декабря 1945 года на конференции был создан Международный валютный фонд (МВФ) на основании соглашения (Хартии МВФ), призванный сделать новую валютную систему реальной и дееспособной. В 1945 году эта Хартия была подписана 29 государствами. МВФ начал свою деятельность 1 марта 1947 года как часть Бреттон-Вудской системы.
Основной причиной кризиса Бреттон-Вудской системы стало противоречие между интернациональным характером международных экономических отношений и использованием для их обслуживания в денежной форме национальных валют, подверженных обесценению.
Структурные принципы, заложенные в Бреттон-Вудскую систему, перестали соответствовать условиям мирового расширенного воспроизводства, быстро растущим международным экономическим связям и изменившемуся соотношению сил. Кризис конца 1960-х гг. стал не только циклическим, структурным кризисом, но и кризисом всей системы межнационального регулирования международного валютного рынка.
Причины кризиса Бреттон-Вудской валютной системы можно представить в виде цепочки взаимообусловленных факторов.
- 1. Неустойчивость и противоречия мировой экономики. Начало валютного кризиса в 1967 г. совпало с замедлением экономического роста. Мировой циклический кризис охватывал экономику Запада в 1969-1970, 1974-1975, 1979-1983 гг.
- 2. Усиление инфляции отрицательно влияло на мировые цены и конкурентоспособность фирм, поощряло спекулятивные перемещения "горячих" денег. Различные темпы инфляции в разных странах оказывали воздействие на динамику курса валют, а снижение покупательной способности денег создавало условия для "курсовых перекосов".
- 3. Нестабильность платежных балансов. Хронический дефицит балансов одних стран (Великобритании, США) и активное сальдо других (ФРГ, Японии) усиливали резкие колебания курсов валют соответственно вниз и вверх, нестабильность платежных балансов, которая выражалась в их хроническом дефиците несмотря на жесткое внешнее регулирование со стороны МВФ. В 1968 г. дефицит платежного баланса США был равен 28 млн долл., Франции – 10,2 млн долл., Великобритании – 3,8 млн долл. Одновременно глобальная разбалансированность валютного рынка выражалась в активном сальдо платежного баланса Германии + 15,4 млн долл., Японии + 19,9 млн долл., Канады + 6 млн долл. Несбалансированность платежных балансов стран – участниц валютной системы усиливала амплитуду колебаний валютных курсов, что приводило к их вынужденным девальвациям (доллара США в 1971 и 1973 гг., фунта стерлингов и стран стерлинговой зоны в 1967 г., французского франка и стран зоны франка в 1969 г.) и ревальвациям (марки ФРГ в 1969 г., японской йены в 1968 г.). После изменений курсов валют наступало некоторое затишье, но через короткий промежуток времени вновь начинались резкие колебания курсов, которые ни МВФ, ни Европейский союз уже не могли регулировать.
- 4. Несоответствие принципов Бреттон-Вудской системы изменившемуся соотношению сил на мировой арене. Валютная система, основанная на международном использовании подверженных обесценению национальных валют (доллара и отчасти фунта стерлингов), пришла в противоречие с интернационализацией мирового хозяйства. Это противоречие Бреттон-Вудской системы усиливалось по мере ослабления экономических позиций США и Великобритании, которые погашали дефицит своих платежных балансов национальными валютами, злоупотребляя их статусом резервных валют. В итоге была подорвана устойчивость резервных валют.
- 5. Право владельцев долларовых авуаров обменивать их на золото пришло в противоречие с возможностью США выполнять это обязательство. Краткосрочная внешняя задолженность США увеличилась за 1949–1971 гг. в 8,5 раз, а официальные золотые резервы за этот же период сократились в 2,4 раза.
- 6. Роль транснациональных корпораций (ТНК) в валютной сфере. ТНК располагали гигантскими краткосрочными активами в разных валютах, которые существенно превышали валютные резервы центральных банков стран, в которых располагались штаб-квартиры ТНК. Эти суммы находились вне национального контроля и в погоне ТНК за прибылями использовались в валютных спекуляциях, придавая им гигантский размах. ТНК располагали краткосрочными активами, которые за 1960-е гг. в 6 раз увеличили объем спекулятивных операций на валютном рынке и дали толчок к самостоятельному развитию рынка производных финансовых инструментов (валютных деривативов).
- 7. Несоответствие принципов внешнего регулирования международной валютной системы реальным условиям ее функционирования, сложившимся к 1960-м гг. Резервные валюты (доллар и фунт) обесценивались, что ие соответствовало их статусу; США уже не могли обменивать на золото долларовые авуары других стран; официальная цена золота была слишком занижена и межгосударственное регулирование уже не могло сдерживать ее рост; образовался двойной рынок золота, золотые паритеты утратили смысл; режим фиксированных курсов усиливал курсовые перекосы и центральные банки были вынуждены осуществлять валютные интервенции в ущерб своим валютам, чтобы поддержать доллар.
- 8. Активизация рынка евродолларов. Принцип американоцентризма уже не соответствовал новой расстановке сил: Западная Европа – США – Япония. В Европе за счет хронического дефицита платежного баланса США, который они покрывали долларами, образовался огромный рынок евродолларов: если в 1960 г. он составлял 2 млрд долл., то к 1980 г. – 750 млрд долл., или 81% объема всего еврорынка.
Формами проявления кризиса Бреттон-Вудской валютной системы стали:
- 1) "валютная лихорадка" – перемещение "горячих" денег, массовая продажа неустойчивых валют в ожидании их девальвации и скупка валют – кандидатов на ревальвацию;
- 2) "золотая лихорадка " – бегство от нестабильных валют к золоту и периодическое повышение его цены;
- 3) паника на фондовых биржах и падение курсов ценных бумаг в ожидании изменения курсов валют;
- 4) обострение проблемы международной валютной ликвидности, особенно ее качества;
- 5) массовые девальвации и ревальвации валют (официальные и неофициальные);
- 6) активная валютная интервенция центральных банков, в том числе коллективная;
- 7) резкие колебания величины официальных резервов золота и валюты,
- 8) использование иностранных займов и заимствований в МВФ для поддержки валют;
- 9) нарушение структурных принципов Бреттон-Вудской системы;
- 10) активизация национального и межгосударственного валютного регулирования;
- 11) усиление двух тенденций в международных экономических и валютных отношениях – сотрудничества и противостояния, которое периодически перерастало в торговые и валютные войны.
Этапы развития кризиса Бреттон-Вудской валютной системы.
Валютный кризис развивался волнообразно, поражая то одну, то другую страну в разное время и с разной силой. Развитие кризиса Бреттон-Вудской валютной системы условно можно разделить на несколько этапов.
Девальвация фунта стерлингов.
В связи с ухудшением валютно-экономического положения страны 18 ноября 1967 г. золотое содержание и курс фунта стерлингов были понижены на 14,3%. Вслед за Англией 25 стран, в основном ее торговые партнеры, провели девальвации своих валют в разных пропорциях.
Золотая лихорадка , распад золотого пула, образование двойного рынка золота.
Владельцы долларов стали продавать их за золото. Объем сделок на Лондонском рынке золота увеличился по сравнению с его обычной величиной в 5–6 т в день до 65–200 т (22–23 ноября 1967 г.), а цена золота повысилась до 41 долл. при официальной цене 35 долл. за унцию. Приступы золотой лихорадки привели к распаду золотого пула в марте 1968 г. и образованию двойного рынка золота.
Девальвация французского и швейцарского франков. Детонатором валютного кризиса послужила валютная спекуляция – игра на понижение курса швейцарской валюты (CHF) и повышение курса марки ФРГ в ожидании ее ревальвации. Наступление марки на франк сопровождалось политическим давлением Бонна на Париж и отливом капиталов из Франции, в основном в ФРГ, что вызвало сокращение официальных резервов золота и валюты страны (с 6,6 млрд долл. в мае 1968 г. до 2,6 млрд долл. в августе 1969 г.). Несмотря на валютную интервенцию банка Франции, курс валюты Швейцарии упал до нижнего допустимого предела. Бурные политические события 1968 г. во Франции, уход Шарля де Голля в отставку, отказ ФРГ провести ревальвацию марки усилили давление на франк. 8 августа 1969 г. золотое содержание и курс французского франка были снижены на 11,1% (курсы иностранных валют к швейцарской валюте повысились на 12,5%). Одновременно были девальвированы валюты 13 стран африканского континента и Мадагаскара.
Ревальвация марки ФРГ.
24 октября 1969 г. курс марки был повышен на 9,3% (с 4 до 3,66 марки за 1 долл.). Ревальвация явилась уступкой ФРГ международному финансовому капиталу: она способствовала улучшению платежных балансов ее партнеров, так как их валюты были фактически девальвированы. Отлив "горячих" денег из ФРГ пополнил валютные резервы этих стран. На 20 месяцев на валютных рынках наступило относительное затишье, но причины валютного кризиса не были ликвидированы.
В соответствии с правилами МВФ, образовавшийся избыток долларов на частном валютном рынке должен был поглощаться зарубежными центральными банками, что требовалось для сохранения существовавших валютных паритетов. Однако такие действия порождали ожидания обесценения доллара относительно более сильных валют стран, накопивших долларовые требования на огромные суммы, в частности, Франции, Западной Германии и Японии. Эти ожидания были подкреплены официальными заявлениями американского правительства о том, что оно рассматривает изменение валютных курсов как меру, необходимую для восстановления равновесия платежного баланса и конкурентоспособности американских товаров на внешних рынках.
Кризис Бреттон-Вудской системы достиг кульминации весной и летом 1971 г., когда в его эпицентре оказалась главная резервная валюта. Кризис доллара совпал с длительной депрессией в США после экономического коллапса 1969–1970 гг. Под влиянием инфляции покупательная способность доллара упала на 2/3 в середине 1971 г. по сравнению с 1934 г., когда был установлен его золотой паритет. Совокупный дефицит платежного баланса по текущим операциям США составил 71,7 млрд долл. за 1949–1971 гг. Краткосрочная внешняя задолженность страны увеличилась с 7,6 млрд долл. в 1949 г. до 64,3 млрд долл. в 1971 г., превысив в 6,3 раза официальный золотой запас, который сократился за этот период с 24,6 млрд долл. до 10,2 млрд долл.
Кризис американской валюты выразился в массовой ее продаже за золото и устойчивые валюты, падении курса. Бесконтрольно кочующие евродоллары наводнили валютные рынки Западной Европы и Японии. Центральные банки этих стран были вынуждены скупать их для поддержания курсов своих валют в установленных МВФ пределах. Кризис доллара вызвал политическую форму выступлений стран (особенно Франции) против привилегии США, которые покрывали дефицит платежного баланса национальной валютой. Франция обменяла в казначействе США 3,5 млрд долл. на золото в 1967–1969 гг. С конца 1960-х гг. конверсия доллара в золото стала фикцией: в 1970 г. 50 млрд долларовых авуаров нерезидентов противостояли лишь 11 млрд долл. официальных золотых резервов.
США как страна валюты-гегемона приняли ряд мер по спасению Бреттон-Вудской системы в 1960-х гг. Долларовые балансы были частично трансформированы в прямые займы. Были заключены соглашения об операциях своп (2,3 млрд долл. – в 1965 г., 11,3 млрд долл. – в 1970 г.) между Федеральным резервным банком и рядом иностранных центральных банков. Под давлением США центральные банки большинства стран воздерживались от обмена своих долларовых резервов в золото в американском казначействе. МВФ вложил часть своих золотых запасов в доллары вопреки своему Уставу. Было принято решение об удвоении капитала МВФ (до 28 млрд долл.) и генеральное соглашение 10 стран – членов фонда и Швейцарии о кредитах МВФ (общим объемом 6 млрд долл.), введения в 1970 г. в целях покрытия дефицита платежных балансов стандарта СДР, международной счетной единицы, которая в 1969 г. выражалась в золоте – 1 унция золота = 35 СДР, т.е. 1 СДР = 1 долл. США = 1/35 унции золота).
Поддержание золотого курса СДР на уровне 1 СДР = 1 /35 унции привело к тому, что СДР перестали выполнять свои международные функции. Поэтому в 1974 г. было решено выражать стоимость СДР через корзины валют, которые состояли из валют 16 стран. Эти страны имели наибольшие доли в международной торговле. Доля валюты каждой страны была примерно равна доле участия данной страны в международной торговле, а именно доллар США – 33,3%, немецкая марка – 12,5%, французский франк – 7,05%, японская иена – 7,5%, канадский доллар – 6% и т.д.
В 1980 г. Международный валютный фонд сократил количество валют в корзине и 1 января 1981 г. их стало только пять, при этом 1 СДР = 0,54 $ + 0,64 DM + 345 Y + 0,74 FF + 0,071£.
В 1981 г. доллар входил в СДР с коэффициентом 42%, немецкая марка – 19%, французский франк, иена и фунт – по 13%. Однако с того времени коэффициенты отношений постоянно менялись, так как в корзине валют фиксировались не сами процентные отношения, а сумма валюты в корзине. Иными словами, процентные соотношения постоянно менялись с изменением курса валют. С 1986 г. суммы пересматривались каждые пять лет и, в отдельных случаях, изменялись. СДР могли использоваться только для урегулирования внешнего баланса.
Первоначально, в период с 1969 по 1981 г., СДР должны были восстанавливаться, если они использовались более чем на 75% за пять лет. Иными словами, обязательное восстановление (выплата) было ограничено 30% отпуска СДР в том случае, если они были полностью использованы. Достаточно было поддержать уровень 70%, чтобы не прибегать к выплатам. Обязательное восстановление было отменено в 1981 г., с этого времени СДР больше не выплачиваются, так как они были задуманы не как средство кредитования, а как новое средство международных платежей, а также как новое средство международного накопления. В настоящее время валютный курс СДР рассчитывается на базе средневзвешенного значения валютной корзины, состоящей из четырех валют: доллара США, евро, фунта стерлингов и японской иены.
США упорно сопротивлялись проведению назревшей девальвации доллара и настаивали на ревальвации валют своих торговых партнеров. Чтобы сломить сопротивление торговых соперников, США перешли к политике покровительства. 15 августа 1971 г. были объявлены чрезвычайные меры по спасению доллара: прекращен размен долларов на золото для иностранных центральных банков ("золотое эмбарго"), введена дополнительная 10%-ная импортная пошлина. Наплыв долларов в страны Западной Европы и Японию вызвал массовый переход к плавающим валютным курсам и спекулятивную атаку их окрепших валют на доллар. Франция ввела двойной валютный рынок по примеру Бельгии, где он функционировал с 1952 г. Страны Западной Европы стали открыто выступать против привилегированного положения доллара в мировой валютной системе.
Поиски выхода из валютного кризиса завершились компромиссным Вашингтонским соглашением "Группы десяти" 18 декабря 1971 г. Были достигнуты соглашения по следующим пунктам:
– девальвация доллара на 7,89% и повышение официальной цены золота на 8,57% (с 35 до 38 долл. за унцию);
ревальвация ряда валют;
- – расширение пределов колебаний валютных курсов с ±1 до ±2,25% от их паритетов и установление центральных курсов вместо валютных паритетов;
- – отмена 10%-ного таможенного налога в США.
Но США не взяли на себя обязательства восстановить конвертируемость доллара в золото и участвовать в валютной интервенции. Тем самым они сохранили привилегированный статус доллара.
Закон о девальвации доллара был подписан президентом Р. Никсоном 3 апреля и утвержден конгрессом 26 апреля 1972 г. Повышение цены золота было узаконено после регистрации нового паритета доллара в МВФ и уведомления стран – членов фонда 8 мая 1972 г. Следует отметить, что временный лаг между периодом принятия решения об изменении официального валютного курса и его юридическим оформлением имел практическое значение для международных расчетов, так как при реализации защитных оговорок учитывался нормативный акт. Девальвация доллара вызвала цепную реакцию: на конец 1971 г. 96 из 118 стран – членов МВФ установили новый курс валют к доллару, причем курс 50 валют был в различной степени повышен. С учетом этого средневзвешенная величина девальвации доллара составила 10–12%.
Девальвация доллара в феврале 1973 г.
Вашингтонское соглашение временно сгладило противоречия, но не уничтожило их. Летом 1972 г. был введен плавающий курс фунта стерлингов, что означало его фактическую девальвацию на 6–8%. Это осложнило отношения Британии с ЕЭС, поскольку она нарушила соглашение стран Общего рынка от 24 апреля 1972 г. о сужении пределов колебаний курсов валют до ±1,125%. Британия была вынуждена компенсировать ущерб владельцам стерлинговых авуаров и ввести долларовую, а с апреля 1974 г. – многовалютную оговорку в качестве гарантии сохранения их стоимости. Были усилены валютные ограничения, чтобы сдержать бегство капитала за границу. Фунт стерлингов утратил статус резервной валюты.
В феврале – марте 1973 г. валютный кризис вновь обрушился на доллар. Толчком явилась неустойчивость итальянской лиры, что привело к введению в Италии двойного валютного рынка (с 22 января 1973 г. по 22 марта 1974 г.) по примеру Бельгии и Франции. "Золотая лихорадка" и повышение рыночной цены золота вновь обнажили слабость доллара. Однако в отличие от 1971 г. США не удалось добиться ревальвации валют стран Западной Европы и Японии. 12 февраля 1973 г. была проведена повторная девальвация доллара – на 10%. Введение надбавки преследовало две цели: ограничить импорт путем его удорожания и предупредить правительства зарубежных стран о том, что, если они не предпримут кардинальные шаги, способствующие росту экспорта из США, объем их собственного экспорта в США будет резко ограничен.
Была повышена официальная цена золота на 11,1% (с 38 до 42,22 долл. за унцию). Массовая продажа долларов привела к закрытию ведущих валютных рынков (со 2 по 19 марта). Новый консенсус – переход к плавающим валютным курсам с марта 1973 г. – выправил "курсовые перекосы" и снял напряжение на валютных рынках.
Шесть стран Общего рынка отменили внешние пределы согласованных колебаний курсов своих валют ("туннель") к доллару и другим валютам. Открепление "европейской валютной змеи" от доллара привело к возникновению своеобразной валютной зоны во главе с маркой ФРГ. Это свидетельствовало о формировании западноевропейской зоны валютной стабильности в противовес нестабильному доллару, что ускорило распад Бреттон-Вудской системы.
Переплетение валютного кризиса с энергетическим и мировым экономическим коллапсом.
Резкое повышение цен на нефть в конце 1973 г. привело к увеличению дефицита платежных балансов по текущим операциям промышленно развитых стран. Резко упал курс валют стран Западной Европы и Японии. Произошло временное повышение курса доллара, так как США были лучше обеспечены энергоресурсами, чем их конкуренты, и проявилось, хотя и не сразу, положительное влияние двух его девальваций на платежный баланс страны. Валютный кризис переплелся с мировым экономическим коллапсом в 1974–1975 гг., что усилило колебание курсовых соотношений (до 20% в год в конце 1970-х гг.).
В результате принятых мер золотовалютный стандарт трансформировался в бумажно-долларовый стандарт, при котором все страны за исключением США взяли на себя рискованные обязательства поддерживать новые валютные курсы, фактически закрепленные Смитсоновским соглашением.
Стихийно сложилась практика плавающих валютных курсов, и Бреттон-Вудская валютная система прекратила свое функционирование. Кризис Бреттон-Вудской финансовой системы завершил третий цикл развития валютного рынка и создал предпосылки для формирования новой международной валютной системы, в рамках которой рынок окончательно структурно оформился и существует до сих пор.
1944 год. Идет к концу Вторая мировая война, и уже всем ясен ее исход. Состоялась Ялтинская конференция, в ходе которой Сталин, Рузвельт и Черчилль в целом оговорили будущее мира на ближайшие десятилетия. Огромные пространства на европейском материке лежат в руинах.
Силы воюющих стран сосредоточены на задаче приближения дня окончательного разгрома немецкого нацизма и японского милитаризма. Остальные гитлеровские союзники уже повержены. И в это самое время на финансовом фронте идет своя, невидимая битва, значение которой поначалу не все поняли.
Известный как горнолыжный курорт американский город Бреттон-Вудс (штат Нью-Гэмпшир) вдруг прославился. Сегодня это географическое название упоминается в любом учебнике по экономике. Город стал исторической достопримечательностью. Именно здесь заложена Бреттон-Вудская система. Была создана основа функционирования всех мировых (в том числе валютных) рынков так называемого свободного мира.
Парижская система
Любая международная валютная система представляет собой особый вид международного договора, в условиях которого прописаны правила межгосударственного товарно-денежного оборота. Это необходимо для того, чтобы привести национальные денежные единицы к какому-то общему знаменателю и установить всеобщий эталон материальной ценности.
Устранение путаницы при расчетах по экспорту и импорту, неизбежно возникающей тогда, когда правительства разных стран проводят самостоятельную финансовую политику и печатают собственные ассигнации, была призвана предотвратить первая из официально зарегистрированных валютных систем, Парижская.
В сущности, она де-юре подтвердила тот порядок, к которому де-факто уже пришли все ведущие мировые державы по состоянию на середину девятнадцатого века. Всеобщим мерилом было золото. По этой причине Парижскую систему называют монетарно-металлистической. Не имели значения атрибуты золотых монет, профили, вычеканенные на реверсе и гербы на аверсе. Важен был их вес, он и определял стоимость той или иной валюты.
Эта система функционировала успешно, но имела и свои недостатки. Расчеты в золотых монетах и слитках осуществлять было непросто. На бытовом уровне проявлялись и другие пороки монетного оборота. При использовании их в качестве платежного средства возникал естественный износ, иными словами, они просто истирались. Носить при себе мешок с золотом (если он, конечно, был) неудобно и опасно.
На внешнеэкономическом театре Парижская система также была не всегда удобной. Страны, обладающие приисками и залежами, автоматически становились богатыми, при этом уровень их развития значения не имел.
Транспортирование больших сумм морем было делом авантюрным. Все чаще использовались тратты, то есть векселя.
Временем краха Парижской валютной системы стала Первая мировая война, после которой пострадавшие от боевых действий страны начали ничем не ограниченную эмиссию уже всем привычных бумажных заменителей (банкнот и банковских билетов), на этот раз почти ничем не обеспеченных и дешевеющих не по дням, а по часам.
Генуя
То, что бумажные деньги вытеснят из оборота монеты из драгметалла, было понятно задолго до Первой мировой. Вопрос состоял лишь в том, как упорядочить эмиссию и побудить страны-участники перестать печатать банкноты по принципу «не жалко, еще нарисую». Только через восемь лет после окончания великой бойни в итальянском городе
Генуе собрались делегации 29 стран и пяти британских колоний, обладавших большой долей мирового валового производства. Примечательно, что представители Североамериканских Штатов в работе конференции участия не принимали, а лишь наблюдали за ее ходом. А вот делегация СССР, возглавляемая Г. Чичериным, заняла активную позицию, воспользовавшись случаем обозначить фактическое существование первого пролетарского государства на карте мира.
Результатом Генуэзской конференции стало принятие соглашения о новой валютной системе, в основе которой были положены так называемые «девизы», то есть валюты, имеющие конкретное золотое содержание. Это не значит, что их курсы не могли колебаться друг относительно друга, но золотой монометаллизм, пришедший на смену стандарту, стабилизировал положение на рынках и упорядочил расчеты, хотя и не сразу. Просуществовала Генуэзская система до конца Второй мировой.
Инициаторы новой системы
Бреттон-Вудская система возникла не стихийно, инициатором ее возникновения стали представители деловой элиты США, стремившиеся к мировой гегемонии в послевоенном мире. На тот момент американская экономика находилась на пике своего развития. Мировая война раскрутила маховик внутреннего производства, которое успешно и без того росло благодаря реформам, производимым президентом Ф. Д. Рузвельтом. Уже к 1939 году последствия Великой
Депрессии были в основном преодолены, военные заказы способствовали развитию промышленности, а дефицит продуктов питания, доходящий в Европе до голода, подстегнул сельское хозяйство. Соединенные Штаты имели все основания претендовать на роль мирового экономического лидера. Бреттон-Вудская валютная система была призвана закрепить это положение на долгие десятилетия. Но сначала был учрежден Международный валютный фонд. Он начал действовать в 1947 году.
МВФ
Сверхдержавы, в отличие от обычных граждан, любят одалживать деньги. Особенно если сами их печатают. Учредителями Международного валютного фонда стали 44 страны, из которых только США могли быть финансовым донором. Вся Европа выстроилась в очередь за кредитами для улучшения экономического положения в странах, пострадавших от войны. Без этих средств выбраться из нищеты не представлялось возможным, положение сложилось в пользу США, и американское руководство грамотно воспользовалось своими преференциями.
Как любой трезвомыслящий кредитор, МВФ требовал гарантий возврата одолженных средств, а следовательно был кровно заинтересован в их эффективном расходовании. В случае возникновения затруднений происходила стабилизация в виде предоставления дополнительных кредитов, позволяющих избежать дефолта и обрушения курсов национальных валют. За экономическим положением в странах – участницах МВФ велся тщательный мониторинг.
Золотодолларовый стандарт и другие принципы
Стабильность курсов была важнейшим условием успешного функционирования «свободного рынка». Бреттон-Вудская валютная система установила золотовалютный стандарт. Единственной стабильной денежной единицей, обеспеченной «желтым металлом», на тот момент был доллар США. За него можно было в любой момент получить примерно 0,89 грамма золота. По своей сути стандарт был золотодолларовым, а не абстрактно золотовалютным.
Американские зеленоватые шероховатые бумажки стали мировыми деньгами именно после войны. В первое время их было относительно немного. В резервах всех остальных стран мира на их долю приходились всего 10%. Для сравнения, в фунтах стерлинга свои резервы нацбанки сберегали тогда примерно в четыре раза чаще, а половину составляло золото.
Однако доллар вскоре завоевал главенствующее положение. Этому способствовали многие факторы, в частности и огромный золотой запас США (три четверти мирового объема, или 20 миллиардов $), и прекрасные макроэкономические показатели США во второй половине 40-х годов, и гегемония американских товаров на мировом рынке, выраженная во внушительном положительном внешнеторговом сальдо.
Чем хороша девальвация
Девальвация, то есть снижение курса национальной валюты, обычно рассматривается как симптом неблагополучия экономического положения. Но есть у этого явления и свой плюс. Импортные товары, конечно, дорожают, зато экспорт становится делом выгодным, и внешнеторговый баланс выравнивается в пользу «пострадавшего». Еще один положительный аспект девальвации в том, что в страну начинают поступать так называемые «быстрые деньги». Внутренние затраты снижаются, возникает стимул производить товары именно здесь, а не там, где валюта дорогая, и увеличивается объем иностранных инвестиций.
Создатели Бреттон-Вудской системы, принципы которой зиждились на рыночных механизмах, понимали опасность такого развития событий. В их распоряжении был не только «кнут» (то есть возможность отказа в кредитовании и прочие санкционные меры), но и «пряник», то есть готовность всегда прийти на помощь к тем, кто соблюдал правила. Дозволялась даже определенная гибкость в установлении валютных курсов.
Обязательства сторон
Получая кредит МВФ, страны-участницы МВФ брали на себя обязательство удерживать курс своей денежной единицы таким образом, чтобы его колебания не превышали одного процента от установленного через золотое содержание соотношения к доллару США. Бреттон-Вудская мировая система позволяла в исключительных случаях доводить эту цифру и до 10%, но при превышении этого порога виновных могли постигнуть санкции МВФ. Инструментом регулирования были валютные интервенции. Чтобы их осуществлять, опять нужны были доллары. Федеральный резерв их охотно продавал.
Как работала Бреттон-Вудская система в первые годы
Во второй половине сороковых годов перед экономикой США открылись радужные перспективы. Практически все страны, принимавшие участие, активное или пассивное, в войне, так или иначе пострадали. Предприятиям Германии, Великобритании, Франции, Бельгии, Австрии и других государств Западной Европы нужно было время, чтобы перестроить производства на выпуск мирных товаров. Не хватало продовольствия, предметов гигиены, сигарет, одежды и вообще всего необходимого.
Восточная Европа оказалась под влиянием коммунистической политической системы, в ней восстановление хозяйства сопровождалась коренными идеологическими изменениями и советизацией. Помимо чисто экономических задач Бреттон-Вудская система должна была показать возможности и превосходство свободного рынка. В ход пошел план Маршалла, ставший в определенном смысле вынужденной мерой, призванной способствовать подъему европейской экономики.
Глобальные интересы США оказались в ситуации внутреннего конфликта. С одной стороны, в случае активизации европейских товаропроизводителей снижался американский экспортный потенциал. Но если смотреть на этот вопрос шире, получалось, что обнищание широких масс создавало риск прихода к власти просталинских сил, причем мирным и демократическим путем. Этого президент Трумэн допустить не мог.
События в мире
С начала пятидесятых годов европейские экономики начали испытывать подъем. Доллар продолжал удерживать ведущие позиции, все остальные мировые валюты равнялись на него. Безграничное доверие к американской денежной единице, основанное на ее гарантированном обеспечении золотом, казалось незыблемым. Вместе с тем и расходы, которые были вынуждены нести США в процессе противоборства с коммунизмом, становились все больше. В 1949 году образовалась КНР.
«Красный Китай» стал еще одной головной болью Дяди Сэма, утратившего контроль над огромной территорией с исполинским населением. Буквально через год началась Корейская война, в которой принимали участие добровольцы из новой соцстраны (их было очень много), вооруженные советской техникой (она была очень хорошей, и ее тоже было много). Противостояли этой армаде формально объединенные силы ООН, но очевидным фактом было то, что основную нагрузку, в том числе и финансовую, несли США.
Падение внешнеторгового оборота пока еще не влияло на общее состояние доллара, на нем держалась вся Бреттон-Вудская мировая система, но увеличение расходных статей заставило Федеральную Резервную Систему включить печатный станок на полные обороты.
По мере улучшения экономического положения Британии, Японии и многих европейских стран возникала потребность в регулировании валютных курсов. Главным инструментом при этом служили валютные интервенции. Если требовалось понизить по отношению к доллару курс национальной денежной единицы, ее требовалось предложить на рынок в больших объемах. Повышение курса требовало меры обратной, продажи долларов.
Изменение золотомонетных паритетов в сторону ревальвации производилось, как правило, неохотно, так как оно приводило к ухудшению конкурентоспособности производимых товаров. Девальвация в большей степени отвечала национальным интересам стран, в которых действовала Бреттон-Вудская мировая валютная система. В Британии и в Италии ее проводили пять раз практически синхронно (в 1964, 1967, 1969, 1972 и 1974 годах), в Западной Германии трижды (1961, 1967, 1969), во Франции дважды за десять лет (1957 и 1967). Избегали этой меры страны со слабой экономикой, главным образом из соображений международного престижа.
Увеличение движения капитала, развитие валютных рынков и другие факторы недвусмысленно указывали на назревающий кризис Бреттон-Вудской валютной системы.
Французский инцидент
Несоразмерность объемов выпускаемых в оборот и вывозимых за рубеж масс наличных долларов с экономическим положением в Соединенных Штатах не могла остаться незамеченной финансовыми аналитиками. Первый звонок прозвучал в 1965 году. Президент Де Голль вдруг почему-то вспомнил, что Бреттон-Вудская система дает гарантию обмена на золото в соотношении 35 $ за грамм. Золотовалютный резерв Франции содержал около трети миллиарда (по тем временам сумма астрономическая).
Общая ситуация с возможностью выполнения обязательств была тяжелой. Шла космическая гонка, американцы хотели высадиться на Луну. Продолжалась тяжелая, грязная и очень дорогая Вьетнамская война. Министерство финансов США пробовало намекнуть, что требование об обмене столь значительной суммы в такой момент является шагом, мягко говоря, недружественным, но Де Голль был непреклонен, он, видите ли, металлу доверял больше, чем бумажкам.
Доллары обменяли, но французский президент за это поплатился. Вскоре начались студенческие волнения, переросшие в полномасштабное восстание. Технологии создания массовых беспорядков были отработаны уже тогда. Вскоре Де Голль был вынужден подать в отставку. Но всем стало ясно, что крах Бреттон-Вудской системы не за горами.
Права заимствования
По мере уменьшения положительного внешнеторгового баланса США доверие к доллару падало. Чтобы сгладить нарастающие противоречия, МВФ пошел на то, чтобы использовать механизм, при котором условным платежным средством стали Специальные права заимствования, особая денежная единица, не имеющая, в отличие от доллара США, обеспечения золотом, но формально равная ему по ценности. Этот валютный суррогат применялся для взаимных зачетов задолженностей между центральными банками стран-участниц МВФ. Кризис Бреттон-Вудской системы набирал обороты, и если бы все страны, обладающие долларовым резервом, предъявили эти средства к оплате золотом, то его уже в середине шестидесятых бы попросту не хватило.
Конец
В 1971 году начались нарушения условий Бреттон-Вудского соглашения. Все обстоятельства говорили о скорой девальвации главной мировой валюты, ее ждали. Первыми не выдержали европейские союзники США - Бельгия, Голландия и Западная Германия. Эти страны ввели плавающий курс, который определялся спросом и предложением на валютных рынках. Япония держалась дольше, почти до сентября 1971 года, но в конце концов тоже отпустила иену по котировочным волнам.
Так как фактически доллар уже нельзя было свободно менять на золото (пример Де Голля запомнился хорошо), был введен так называемый «долларовый стандарт». Девальвация, наконец, произошла, курс поднялся до 38$ за тройскую унцию, но было ясно, что цифра эта весьма условна. Все эти процессы происходили в рамках недавно заключенного Смитсоновского соглашения между десятью ведущими капиталистическими странами. Страны ЕЭС приняли защитные меры, договорившись о предельном размере колебаний курсов своих валют не более, чем в одну вторую от долларовой маржи (тогда же появился термин «Змея в тоннеле»).
После введения в Великобритании плавающего курса фунта в 1972 году произошла фактическая и юридическая отмена Бреттон-Вудской системы. Унция золота на тот момент стоила уже более 42 долларов.
Джамайка!
Все валюты были поделены на три группы. Свободно конвертируемые (в СССР даже придумали аббревиатуру «СКВ») считаются самыми «твердыми», их курсы должны колебаться в пределах 1%. К условно конвертируемым валютам требования не так строги, до двух с четвертью. Остальные деньги плавают свободно, они, по замыслу авторов системы, мало кого интересуют. Ямайская система положила начало положению, при котором, как сформулировал один из ведущих экономистов, продается еще не выращенная пшеница за ненапечатанные деньги.
Но это уже другая история, современная.